別太高興﹐要心存憂患意識。自3月9日股市似乎觸底以來﹐道瓊斯工業股票平均價格指數累計上漲了46%。在道瓊斯指數113年的歷史中﹐只有6次反彈勢頭比這次幅度更大、速度更快。但這次股市反彈如此迅速、強勁不應當成為高興的理由﹐反而值得擔憂。
據耶魯大學金融教授席勒(Robert Shiller)計算﹐按照過去10年經過通貨膨脹因素調整的平均收益計算﹐今年3月美國股市市盈率只有11.7倍。以這個指標來看﹐當時美國股市處在1986年1月以來的最低估值水平。但今天按照席勒的收益指標計算﹐美國股市市盈率已經飆升到了18.4倍﹐不僅較3月份顯著走高﹐也明顯高於長期平均水平16.3倍。
洛杉磯First Pacific Advisors首席執行長羅德里格斯(Robert Rodriguez)表示﹐3月份投資者害怕會遭受股市進一步下跌。現在他們唯一擔心的似乎是錯過一波更大漲勢的機會。
羅德里格斯相信﹐市場普遍看好經濟最遲會在明年年初前實現復甦的觀點是錯誤的。他表示﹐人們現在都在討論經濟復甦的形態是V型還是W型﹐甚至是“平方根號√型”。但他認為﹐美國正處在他所謂的“毛蟲式經濟”狀況中﹐走高之後再走低﹐周而復始。在非常長的時期內﹐我們都會遠達不到正常狀況。現在部署資本的人最終將毀壞資本。
我並不像羅德里格斯那麼擔憂﹐但正是在像現在這樣的市場狀況下﹐也就是股市節節攀升帶動投資者情緒一路升溫的時候﹐投資者需要評估他們的情緒﹐考慮一下他們的想法和舉措是否合理。
今年8月﹐上市公司內部人士（管理人士和董事）拋售的股票規模是他們買入規模的將近31倍。而TrimTabs Investment Research的數據顯示﹐去年9月到今年3月的熊市過程中﹐這一比例只是2比1。這一比例長期水平大約是7比1。
運營公司的人並不知道未來究竟會怎樣﹐但他們確實比外部人士更瞭解自己的公司。如果他們都在急切地拋售﹐我們其他人如何還能熱切買進﹖
眾所周知的是﹐投資者追逐過去的表現﹐買進任何剛剛為別人賺了最多錢的金融產品。而鮮為人知的是﹐投資者還追逐自己過去的表現﹐更多地買進一些曾讓他們大賺一筆的產品。
哈佛大學經濟學家萊布森(David Laibson)的研究顯示﹐參加了401(k)退休計劃的人往往會大量增持手里已經持有的、漲幅最大的基金。萊布森說﹐投資者認為﹐那些曾讓他們親身經歷過收益的資產未來還會帶來回報﹐無論這樣的想法是否合邏輯。
現在的情況似乎正是如此：據人力資源咨詢公司翰威特公司(Hewitt Associates)的數據﹐6月份﹐參加401(k)退休計劃的人將新繳納資金的41.0%投入了股市。7月份﹐隨著道瓊斯指數上漲725點﹐這些人將這一比例增加至42.3%。他們還減少了“生活方式”基金中的投資﹐這類基金將他們的部分資產投入債券和現金。
市場最近的上漲讓未來看似可以預測了﹐不過實際情況並非如此。在截至1930年4月9日的117天中﹐道瓊斯指數上漲了46.5%﹐漲幅與這次驚異地相似﹔在隨後的一年中﹐卻跌了近51%。1971年﹐道瓊斯指數漲了47%﹐之後卻經歷了一場漫長振盪的下滑﹐跌幅超過37%。股市也可能持穩﹐就象1975年一場類似幅度的上漲後的幾個月里發生的情況一樣。股市還可能觸及新高﹐就象2004年的情況一樣﹐當時股指較2002年的低點漲了47%。
偉大的理財大師格雷厄姆(Benjamin Graham)在他的經典之作《聰明的投資者》(The Intelligent Investor)一書中寫道﹐擁有表現強勁的股票的投資者應該料到股價會波動﹐他們不應該因暴跌而煩惱﹐也不該因飆升而狂喜。如果你無法做到如此的情緒控制﹐那麼照格雷厄姆的定義﹐你根本就不算是個投資者。
我認為﹐在現在的股市行情下採用成本平均法（也就是每個月都買進固定的數額）並沒有錯﹐特別是在一只低成本股指基金上。不過僅僅因為一只股票漲了﹐就增持這只股票﹐這樣做就被以下這個看法蒙騙了：一只股票的價格越漲﹐這只股票越安全。1929年、1972年、1999年和2007年﹐以及歷史上其他歷次市場泡沫中﹐正是這樣的錯誤導致投資者一頭栽進了災難之中。
股市上的交通信號燈已經變成黃燈了。不要試圖闖過去。
